Δείτε εδώ όλη την ανάλυση: BofA – European Equity Strategy
Ευρωπαϊκή Στρατηγική Μετοχών
Ευρωπαϊκές μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης: ώρα για επαναπροσέγγιση;
Κύρια σημεία
- Οι ευρωπαϊκές μικρές κεφαλαιοποιήσεις διαπραγματεύονται με βάση σενάρια επιβράδυνσης της οικονομίας της Ευρωζώνης, όμως τα πρόσφατα στοιχεία από τη Γερμανία δείχνουν περιθώρια ανοδικής αναθεώρησης.
- Οι προοπτικές για χαμηλότερα επιτόκια, ενίσχυση του ευρώ και ιδιαίτερα ελκυστικές αποτιμήσεις προσφέρουν στήριξη. Η σύσταση μετατρέπεται σε “overweight” για τις μικρές έναντι των μεγάλων κεφαλαιοποιήσεων.
- Η Γερμανία αναβαθμίζεται σε “marketweight” μετά την υποαπόδοση των τελευταίων μηνών, ωστόσο η γενική στάση για τις ευρωπαϊκές μετοχές παραμένει αρνητική.
Μικρές κεφαλαιοποιήσεις: η πρόσφατη υπεραπόδοση ήταν προσωρινή;
Μετά από σχεδόν 30% υποαπόδοση από τα τέλη του 2021, οι ευρωπαϊκές μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης σημείωσαν υπεραπόδοση 12% έναντι των μεγάλων κεφαλαιοποιήσεων από τον Μάρτιο έως τον Αύγουστο του 2025. Ωστόσο, το δεύτερο μισό των κερδών χάθηκε έκτοτε, εξαιτίας:
- Μείωσης των εμπορικών εντάσεων, που μείωσε το ενδιαφέρον για τις εγχώριες μετοχές-«καταφύγια».
- Αποδυνάμωσης της αισιοδοξίας για γρήγορη ανάκαμψη της γερμανικής οικονομίας μετά τα δημοσιονομικά μέτρα.
- Υποχώρησης της ώθησης από την ισχυροποίηση του ευρώ, η οποία προηγουμένως λειτουργούσε αρνητικά για τις διεθνώς εκτεθειμένες μεγάλες εταιρείες.
Οι προσδοκίες κερδοφορίας αντικατοπτρίζουν την ίδια τάση: οι προβολές για την ετήσια αύξηση κερδών των small caps ανέβηκαν από 12% σε 16% μεταξύ Απριλίου και Αυγούστου, αλλά έχουν πλέον επιστρέψει στο 12%, ενώ οι μεγάλες κεφαλαιοποιήσεις παρέμειναν σχεδόν αμετάβλητες.
Οι αποτιμήσεις δείχνουν υπερβολική απαισιοδοξία
Η τρέχουσα αποτίμηση των μικρών κεφαλαιοποιήσεων υποδηλώνει υπερβολική ανησυχία για την ανάπτυξη της Ευρωζώνης, όμως υπάρχουν αρκετοί παράγοντες που στηρίζουν προοπτικά την κατηγορία:
1. Τα «πράσινα βλαστάρια» της Γερμανίας δείχνουν περιθώρια βελτίωσης
Η πρόσφατη υποαπόδοση περίπου 5% των small caps από τις αρχές Αυγούστου ήρθε παρά τη σαφή βελτίωση στους δείκτες PMI της Ευρωζώνης — με τον σύνθετο δείκτη νέων παραγγελιών να ανεβαίνει από 50 σε 52, το υψηλότερο επίπεδο από τον Απρίλιο του 2023.
Οι αναλυτές προβλέπουν μηδενική αύξηση της ιδιωτικής ζήτησης στο δ’ τρίμηνο, αλλά εκτιμούν άνοδο στο 1,7% το α’ τρίμηνο και 2% το β’ τρίμηνο του 2026, καθώς τα αποτελέσματα της γερμανικής δημοσιονομικής ενίσχυσης θα αρχίσουν να αποτυπώνονται στα στοιχεία.
Ήδη, ο γερμανικός PMI αυξήθηκε κατά 3,2 μονάδες τον Οκτώβριο, ενώ η στατιστική υπηρεσία κατέγραψε αύξηση στις επενδύσεις σε μηχανήματα και εξοπλισμό για πρώτη φορά μετά από ένα έτος.
Οι αναλυτές προβλέπουν μηδενική αύξηση της ιδιωτικής ζήτησης στο δ’ τρίμηνο, αλλά εκτιμούν άνοδο στο 1,7% το α’ τρίμηνο και 2% το β’ τρίμηνο του 2026, καθώς τα αποτελέσματα της γερμανικής δημοσιονομικής ενίσχυσης θα αρχίσουν να αποτυπώνονται στα στοιχεία.
Ήδη, ο γερμανικός PMI αυξήθηκε κατά 3,2 μονάδες τον Οκτώβριο, ενώ η στατιστική υπηρεσία κατέγραψε αύξηση στις επενδύσεις σε μηχανήματα και εξοπλισμό για πρώτη φορά μετά από ένα έτος.
2. Η πτώση των αποδόσεων ομολόγων λειτουργεί θετικά
Οι μικρές κεφαλαιοποιήσεις έχουν παρουσιάσει ισχυρή αρνητική συσχέτιση με τα επιτόκια, λόγω υψηλότερου ποσοστού δανεισμού με κυμαινόμενο επιτόκιο. Με τις προβλέψεις των στρατηγιστών να δείχνουν περαιτέρω αποκλιμάκωση στις αποδόσεις των 10ετών Bunds στο 2,45%, οι προοπτικές για τις μικρές εταιρείες βελτιώνονται.
3. Ενίσχυση του ευρώ
Μετά την πρόσφατη διόρθωση στο 1,15, οι αναλυτές συναλλάγματος διατηρούν την εκτίμησή τους για EUR/USD στο 1,20 έως το τέλος του έτους. Μια 4% ανατίμηση του ευρώ θα στηρίξει τη σχετική απόδοση των πιο εγχώριων εταιρειών μικρής κεφαλαιοποίησης.
4. Ελκυστικές αποτιμήσεις
Ο δείκτης P/E 12 μηνών των ευρωπαϊκών small caps βρίσκεται στο μεγαλύτερο discount από το 2007, ενώ ο δείκτης τιμής προς λογιστική αξία (P/B) καταγράφει ιστορικό χαμηλό σε σχέση με τις μεγάλες κεφαλαιοποιήσεις.
Αλλαγές στη στρατηγική: υπέρβαρη θέση στις μικρές, ουδέτερη στη Γερμανία
Η ομάδα στρατηγικής αναβάθμισε πρόσφατα τις μικρές κεφαλαιοποιήσεις σε “overweight” μετά την υποχώρηση των τελευταίων μηνών, εκτιμώντας περιθώριο υπεραπόδοσης σχεδόν 10% έως το τέλος του α’ τριμήνου του 2026.
Παράλληλα, η Γερμανία αναβαθμίστηκε σε “marketweight”, μετά την υποαπόδοση 8% από τον Ιούλιο, καθώς τα στοιχεία δείχνουν ενδείξεις ανάκαμψης.
Παράλληλα, η Γερμανία αναβαθμίστηκε σε “marketweight”, μετά την υποαπόδοση 8% από τον Ιούλιο, καθώς τα στοιχεία δείχνουν ενδείξεις ανάκαμψης.
Παραμένει αρνητική η συνολική εικόνα για τις ευρωπαϊκές μετοχές
Παρά τις θετικές ενδείξεις για τις μικρές κεφαλαιοποιήσεις, η συνολική στάση για την ευρωπαϊκή αγορά παραμένει αρνητική, καθώς:
- Οι αγορές δεν αποτιμούν επαρκώς τον κίνδυνο επιβράδυνσης της κατανάλωσης στις ΗΠΑ λόγω της εξασθένησης της αγοράς εργασίας.
- Αναμένεται νέα πτώση στον παγκόσμιο PMI από τα υψηλά 17 μηνών.
- Το ασφάλιστρο κινδύνου μετοχών (equity risk premium) εκτιμάται ότι θα αυξηθεί από τα χαμηλά 20ετίας, πιέζοντας τις αποτιμήσεις.
Οι αναλυτές προβλέπουν περίπου 15% πτώση για τον δείκτη Stoxx 600, 10% υποαπόδοση για τις κυκλικές έναντι των αμυντικών, και 10% υποαπόδοση για τις value μετοχές. Αντίθετα, οι ποιοτικές μετοχές (quality stocks) αναμένεται να σημειώσουν 7% υπεραπόδοση, καθώς ωφελούνται από το περιβάλλον πτώσης αποδόσεων.
